高腾国际权益首席投资官李宇:大规模海外基金

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小编:号我是每天必看的,我觉得做得挺好。从我个人的感受来看,国内的投资者非理性投资占比较大,老是想一口吃成个胖子,但从三五年时间周期来看,投资者心态越着急,越容易,很难

  号我是每天必看的,我觉得做得挺好。从我个人的感受来看,国内的投资者非理性投资占比较大,老是想“一口吃成个胖子”,但从三五年时间周期来看,投资者心态越着急,越容易,很难在股市上赚到钱。所以我希望《红周刊》可以引导国内投资者,在新的一年里,进行理性的、务实的投资,这才是正确的投资方向。

  2020年就投资而言,可能是不太好操作的一年,预期全球股票市场的波动可能要比2019年相对大一些。可以从几个方面来看:一是彭博数据显示,标普500指数2019年累计涨幅接近30%,但企业的盈利基本上没有增长。特朗普上台以来,美股的上涨主要靠财政政策的发力,也就是大幅度减税。需注意的是,减税虽然使得美国整个经济,例如,彭博数据显示,失业率达到历史最低,但财政赤字仍高达5%,这是非常罕见的。因为美国财政收入主要以公司所得税和个人所得税征收为主,按照以往经验,经济好的时候,税收应该比较多,财政赤字比较小,经济差的时候,税收减少,赤字加大。可现实情况确是美国经济转好的同时,赤字仍较大,这可能是有点问题的。另外,在经济不错的情况下,美国连续三次降息也是比较罕见的,这就相当于运动员长跑之后,再给他打上一针兴奋剂,短期是利好,但长期来看,对经济是过度透支。

  二是,2020年美国进入大选之年,特朗普会因此束手束脚。就目前竞选势头来看,特朗普继续连任的概率仍较大,因为当前美国经济总体表现不错,各方面政策美国民众还是比较满意。但如果候选人上台的话,美国经济短期或将承压,因为无论哪位候选人的政策都将可能推行加税,例如,伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)、伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)如果当选,加税力度预期会比较大,即使最为温和的小约瑟夫·罗宾内特·拜登(Joseph Robinette Biden,Jr)上台,大概率也会将之前减掉的税加征一些回来,而这对整个经济的发展并不友好,对股市也是“致命打击”。综合来看,美国股市当处于高位,政治上的“风吹草动”容易引发比较大的波动,美股可能从以往带领全球资本市场向上走的角色,转变为全球资本市场的风险来源。

  以上是对外围环境的看法,就中国市场而言,我仍长期看好,但对于前期市场炒作比较凶猛的5G、自主可控等概念个股则相对谨慎一点,这部分个估值较高,透支了未来的业绩增长。在此背景下,即使这些题材个股未来仍有投资机会,短期也要歇一歇,除非迎来大牛市,泡沫再泡沫,才有可能继续上涨。但从2014年、2015年“人为牛市”演绎来看,后果并不好,在此背景下,监管层会更希望A股市场走出“慢牛”,而非“疯牛”,对于这些过度炒作的个股,预期会进行政策干预。因此,个人认为,当前A股除了个别板块泡沫化明显,总体较为平稳,指数上预期2020年会有些十个点、二十个点的波动,但幅度不会太大。

  就2019年热门的核心资产类标的股而言,我认为其是从低估走向合理估值的状态,目前多数个股估值都并不是特别高,对标国际同类优质资产,仍有溢价空间,但个股走势会有所分化,超额收益相较此前会稍弱一些。过去两三年,核心资产类个股能够赚取超额收益,根本原因在于过去的中国股市估值体系的不合理,越小越差的股票估值越贵,好股票反而很便宜,像此前格力电器估值仅四五倍、贵州茅台估值也就十几倍,这本身就是扭曲的估值逻辑。而随着外资作为最大的增量资金不断进场,对于优质个股买了就不卖,往下跌它也全盘接纳,而优质个股的流通股是相对有限的,因此,一旦被外资锁定,这些优质个股通常都跌不下去。外资的这种投资逻辑正在逐步改变中国A股的估值体系和投资者的投资理念。

  当前市场有观点认为,外资在A股仍处于观望试探阶段,大规模外资在等待中国经济危机或者“下一个周期”来临再入场,我对此不太认同。从我了解的情况来看,外资,尤其是规模特别大的外资通常不会主动去择时,择时更多是对冲基金或者规模较小基金的做法。比如说,从2000年开始,海外部分学者就“唱空”中国经济,认为将爆发金融危机。如果退休基金等大的主权基金等待择时,那这十年收益估计都很惨淡,所以大的海外基金不会主动做择时。从我了解的情况来看,目前规模在几百亿上千亿美元规模的基金,都在积极布局A股市场。

  就外资进场节奏而言,不同的外资对中国资本市场的认知程度和反应速度是不一样的。虽然外资对外投资需要走很长的流程,但很多外资可能很早以前就开始走这个投资流程了,有的可能刚开始,这就会使得外资一旦开始流入,既不能一下子全部冲进来,也不可能一下子就消退,总体上将呈现较为平稳的流入状态。

  对于部分投资者担心的,MSCI明确2020年不再提高A股纳入比例,是否会使得外资流入速度放缓的问题,我认为,MSCI不增加纳入比例,主要是海外被动指数型基金有影响。而对于数量庞大的主动型基金而言,过去十年间严重低配中国,2007年A股牛市泡沫逐步显现,外资开始减仓,2008年金融危机后,中国推出“四万亿”,但从外资角度他们对于“铁公基”等债务推动型的投资机会不太看好,此后仓位逐步降低,资金回流美国等地资本市场。但外资这种低配中国股市的策略在2017年开始转向,中间因为贸易摩擦节奏有所放缓,但这种外资持续入场的趋势是难以扭转的。以外资低配中国来看,持续大概有10多年,外资加仓中国目前虽难以断定也能持续十年,但持续两三年应该是不成问题的。另外,MSCI对外资流入影响不大的另一个例证是北上资金的持续流入,这表明主动配置型资金仍在连续加仓A股。个人认为,除非中国出现“黑天鹅”等极端事件,否则外资入场的节奏不会放缓。

  投资方向上,长期来说,我们最看好的肯定是医药和科技行业。从海外成熟市场发展经验来看,新旧动能转换很明显。以美股未来,过去几十年间美股指数涨了几十倍,但美股的钢铁股、煤炭股涨幅并不涨,反而在不停地下跌,医药股、科技股是推动市场上涨的主要力量,这表明,经济持续发展的动力不在钢铁、煤炭上,而在医药和科技。

  具体到A股来看,中国老龄化正在加速,尽管当前集采部分药物成本有所降低,但对一个家庭而言,国际新闻在医药或医疗服务上的支出,随着年龄的增长,上升会非常快。医药费用在GDP支出中的占比也一定会上升,且上升速度很快。因为,癌症、高血压、老年痴呆等都是老年病,老年人住一天ICU基本上等于年轻时候10年的医药费。这就好比一台汽车,前面两三年基本上不用什么维修费用,但如果开到十年二十年以后,维修费用每年就会很高,都是同样的道理。投资者可以从医药行业中选择相关受益的优质公司进行投资。

  看好科技股的原因在于,从中美贸易摩擦可以感受到,中国未来的发展需要依靠科技来实现升级换代,才能更好地应对来自美国的压力。而且从美股经验来看,拉长时间周期,纳斯达克累计涨幅是超越道琼斯指数的,这个趋势非常明显,且几十年来并没有改变的迹象。个人认为,未来科技行业也一定会超越传统行业甚至传统蓝筹,获得更好的收益。

  随着外资的进场,A股动辄十几个涨停板的现象将逐步减少,市场波动相较以往会更加平缓,这有助于个人投资者的投资,但就机构投资者而言,想要赚钱更高的阿尔法,难度会进一步加大。

  在我看来,虽然过去10年A股资产回报率并不理想,但未来10年股市的总体回报将显著优于其他资产,建议投资者适当加大股票资产在资产配置中的占比。通过定投或者分批建仓的形式,在合适的价位逐步买入优质的股票资产。

  但在投资过程中,投资者一定要有定力,不能追涨杀跌,因为追涨杀跌是亏损的源头。如果投资者对自己选行业、选公司投资没有太大把握,可以通过购买指数基金的方式来增加股票资产的配比。

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